长城证券机械行业二季度投资策略

　　长城证券 欧阳俊　　

　　今年年初机械行业发展环境继续向好，全行业生产、销售比去年同期有所提高，出口交货值明显提速，重点产品产量增幅较大。　　

　　相关重要政策回顾与简评　　

　　1、重大技术装备的进口退税优惠政策发布　　

　　2月12日，财政部等部委联合发布《关于落实国务院加快振兴装备制造业的若干意见有关进口税收政策的通知》（以下简称《通知》）。《通知》强调，重大技术装备的所退税款一般作为国家投资处理，转作国家资本金，主要用于企业新产品的研制生产以及自主创新能力建设。其中，上市公司所退税款按定向增发新股转作国家资本金。　　

　　点评：《通知》是各部委为配合加快振兴装备制造业而出台的政策，在鼓励集成性自主创新方面迈出一大步。但对于上市公司盈利能力的提升作用却低于市场预期。根据《通知》规定，上市公司所退税款按定向增发新股转作国家资本金，这将摊簿上市公司的每股收益。但由于相对比例较小，其对上市公司每股收益的摊簿效应相对较小。　　

　　2、进口装备免税门槛提高　　

　　1月22日，财政部发布《国内投资项目不予免税的进口商品目录（2006年修订）》（以下简称《目录》），涉及900余种38类商品，其中，近200条机电类产品归入不予免税名单，并将于3月1日起正式执行。　　

　　点评：此次修订是继2000年后对该目录进行的再次全面修订。总体看来，进口装备免税门槛大幅提高，增加了进口产品的税费。　　

　　根据《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，对列入国家发展重点的重大技术装备和产品，要（逐步）取消整机和成套设备的进口免税政策。此次《目录》的发布，是落实上述意见的重要举措。　　

　　结合不同子行业进口产品的替代空间、以及关税税率的高低进行分析，我们认为受益最大的行业包括机床、飞机整机制造和船用柴油机等。　　

　　3、内外资企业所得税合并为25％　　

　　两会通过《企业所得税法（草案）》，未来内资、外资企业适用统一的企业所得税，新税率确定为25％，对国家需要重点扶持的高新技术企业实行15％的优惠税率。　　

　　点评：机械行业的上市公司多数属于政策扶持对象，税负基本都在25％以下，享受税收优惠的原因各有差异，主要是高新技术企业或所处地区是高新技术开发区。总体而言，此次税负调整对机械行业上市公司的影响不大。　　

　　发改委预测行业今年增速达20％　　

　　国家发改委近日公布的报告预测，2007年宏观经济环境总体对机械行业发展有利，随着国家城市化进程的加快、新农村建设逐步推进，以及国家实行出口导向政策，预计全年机械行业可以保持20％左右的增长。　　

　　去年机械行业生产保持高速增长，全年累计完成主营收入5.4万亿元，同比增长28.8％；实现利润总额3023 亿元，增长37.3％；机械产品进出口首次出现顺差；固定资产投资较快增长，同比增长45％左右。投资增速较快的分行业是：石化通用、重型矿山、通用基础件行业。　　

　　报告认为，目前行业重点企业的产品订货量可以满足2007 年上半年快速增长的需求。但是随着近几年拉动机械行业发展的电力、钢铁、水泥、煤炭、石化等传统市场需求增幅逐步回落，加之国家宏观调控政策效果的显现，对机械装备需求将有所放缓，发电设备、重型矿山、石化设备、仪器仪表等行业的增速将出现有不同程度回落。随着各种大型基础设施在“十一五”第一年陆续开工，今年大型工程机械的销售也将从高峰开始回落。　　

　　输变电和用电产品、农业机械、机床、汽车、通用设备、环保设备仍将稳步增长，轴承、液压件等机械基础产品也可保持增长的态势。　　

　　进入“十一五”的第二年，进口设备将有所上升；出口仍然保持快速的增长，机械行业的进出口贸易将保持基本平衡。　　

　　报告指出，去年原材料价格波动导致部分行业出现亏损，预计2007 年主要原材料价格和供应基本平稳，但是仍需继续关注铜等有色金属价格的动向。发电设备经过连续几年的高速增长，2008-2009 年将出现订货不足，发电设备制造行业产能利用率将逐步下降。同时，基础配套产品技术水平跟不上主机的发展需要。随着我国机械产品出口能力的增强，国外市场份额增大，贸易摩擦的风险增加。　　

　　行业总体估值处于合理区间　　

　　1、2006年重点上市公司的业绩增长形势良好，行业总体估值目前处于合理区间　　

　　根据WIND 数据，已公布2006年报的机械行业重点公司年业绩平均增幅62％。按照4 月5 日收市价格计算，这批公司的06PE 平均46 倍；全部重点跟踪的机械行业公司的最新PB 为6.47 倍，07 预测PE 为34 倍；相比国际机械公司20 倍以内的PE，结合考虑我国机械行业公司的成长性，我们认为目前机械行业重点上市公司的估值总体处于合理区间。　　 　

　　2、一季度市场表现居前的都是具有资产注入、整体上市等背景的上市公司　　

　　一季度机械行业重点公司的平均涨幅63％，涨幅居前的基本都是具有资产注入、整体上市等背景的上市公司。这也从一个侧面验证了机械行业重点公司目前估值合理，股价的上涨主要依靠外延的扩张来支持。　　

　　3、我们对行业的投资评级为中性，暂不推荐公司，关注股价波动以及上市公司基本面改善带来的投资机会