沪锌出现波段上涨之势 库存增加难阻回归牛市

　　沪锌自3月26日挂牌上市以来，就呈波段上涨之势，上周四更是封死在涨停板上，主力707合约的持仓也增加到1.7万余手，并且上周五在隔夜伦锌回调54美元的情况下，沪锌仍大涨1100点，沪锌期货备受瞩目。在LME锌双底造好，金属板块牛气冲天的背景下，沪锌主力意欲何为？锌市又能步铜市后尘吗？

　　一、LME锌库存虽在增加，但不妨碍锌价牛市的展开

　　LME锌库存在2006年基本上呈单边下跌之势，从近40万吨一路下跌至2006年年底的约9万吨，期价也从年初的1883.5美元／吨上涨至年底的4580美元的水平，年末还报收于4230美元。但自2006年12月以来，LME锌库存逐步增加，到2007年3月份已增至11万吨左右，LME锌价也因此大幅下跌至3000美元／吨一线。综观LME锌库存变化和期价走势，二者的确呈反向关系，即库存下降，期价则上涨，库存上涨，期价就呈下跌之势。基于这一规则，加上目前LME锌库存增加的势头并没有得到扭转，所以很多投资者仍对锌价上涨抱有疑虑。但是从其他品种，尤其是铜的库存和价格之间近两年的关系的来看，我们认为LME锌的库存虽然仍在增加，但未必就能制约锌价回归牛市，主要依据有以下几个。

　　1.目前LME锌库存相对于2006年年初的近40万吨而言仍处于相当低的水平，而且近期也只是缓慢上升，因此还不足以将锌价打入熊市的轨道。目前也没有哪一个主要金属品种进入了熊市。

　　2.全球锌市供需两旺，并不存在严重供大于求问题，因此LME锌的库存也不大可能出现大幅增加。CRU预计，今年全球锌供应量将达到1143.5万吨，增幅将达7.2%，消费量将达1140万吨，增幅为3.4%，明显是供需相当。

　　3.LME锌自2007年2月21日跌至3000美元一线之后，其持仓规模由13.1万余手逐步增加至14.7万余手，目前仍维持在14.4万余手，说明在重大支撑位上有资金重新介入做多，而且局部构筑了一个相当完好的双底形态，预示着多头已基本扭转了下跌之势，恢复上涨应是阻力最小的路径。

　　4.其他金属品种，除了铝之外，都牛气冲天，尤其是镍、锡、铅，即使库存上涨较多的铜近期也是暴涨，因此强劲的外部环境和良好的比价效应决定了锌价难以下跌，一旦底部形态造好，恢复原有的牛市就变得顺理成章了。

　　总之，综合多方面因素考虑，我们认为LME锌重归牛市的几率相当大，而沪锌近日的强劲表现也印证了这一点。既然锌价重归牛市的几率相当大，或者是新的涨势已启动，那么牛市能走多远呢？从交易的角度考虑，这相当重要。

　　二、LME锌能否步LME铜市后尘

　　期货市场是现货市场的晴雨表，期货价格的走势具有价格发现功能，因此要想洞悉锌价未来走势，就应首先能读懂期货价格行为。看不懂期货价格走势，纯粹的基本面恐怕会严重妨碍投资者对未来走势的判断，这在期现市场一再上演。比如，在今年2月上旬，LME铜跌到了5500美元以下，沪铜(70400,-1170,-1.63%)也跌到了50000元／吨，此时LME铜库存已增至21.5万余吨，结果市场并没有因库存激增而继续大幅下跌，相反至今还在大幅上涨，LME铜已上涨至7500美元一线，而沪铜也在67000元／吨之上。在6000美元／吨之下时，LME铜的持仓规模逐步从21.7万余手扩大至24.5万余手，增幅为12.9%，这表明还有一部分投资者因库存大幅增加而继续看空铜市，但结果是亏损惨重。为何在6000美元之下，空头大败，多头大胜呢？主要是因为一个基本规律，即在牛市中，当期价的大幅回落充分地消化利空因素之后，期价不仅不会因显性利空而继续下跌，反而会因利空出尽而恢复牛市，否则，何为牛市？很多孤立地看待基本面的投资者因显性利空犹存做空而损失惨重。

　　目前，在锌市场上也出现了类似的情形，LME锌因库存增加已大幅下跌了1602.5美元，跌幅为34.9%，而LME铜下跌了40%，也只多了约5%，而LME锌的库存只增加了2万吨的水平，远比LME铜库存增加得少，因此LME锌价对库存上升的消化已是相当充分了。而LME锌的持仓规模在低位一度增加了1.6万余张，约12.2%，与LME铜当时的持仓增加12.9%规模大致相当，因此如果依据LME锌库存缓慢增加而做空，那么恐怕又会重蹈LME铜低位空头的覆辙。在同一板块内、同一背景下，历史很容易重演，只是时间先后而已，因此，经过对比LME铜和锌，我们对当前的锌市不仅无法看空，相反，我们认为涨势才是近期锌价阻力最小的道路。

　　三、后市展望

　　虽然沪锌上市才10个交易日，但上周四、周五LME锌大幅上涨充分表明沪锌主力多头已打消了LME锌库存增加的顾虑，而这反过来有助于LME锌主力增强信心，后期国内外锌价将联袂上涨。

　　鉴于LME锌第三浪保守的目标位在3971美元，还有562.5美元的空间，因此保守升幅预计可达16.5%﹔沪锌主力707合约从上周四收盘价30245点开始计算，16.5%升幅的目标位是35235点，因此我们认为沪锌35000点一线应是其保守升幅，距离上周五收盘价31385点还有3615点，因此我们认为不仅多单可以继续持有，甚至还可逢低继续买入。

　　●长城伟业 张宏明