权证投资策略周报：权证投资进入微利时期

　本期权证投资策略周报我们给予五粮液认购权证谨慎增持评级，云化认股权证溢价率过高给予减持评级，其余认购权证给予中性评级，认沽权证仍给予减持评级。本周稳健的权证投资组合可配置五粮液认购和雅戈尔认购权证，对于积极的权证投资组合本周仍不作推荐。

　　雅戈尔上周五收盘溢价2.9％，雅戈尔07 年合理估值为16.14 元，权证估价上限为12.45 元/份，据此正股估值水平，权证最高的投资收益率（在权证存续期内正股提前反应其07 年估值水平）为7.35％，最低的投资收益率（持有到期行权）为5.79%，而投资正股的收益率为3.53％，认可雅戈尔正股的投资者可投资权证，较短的剩余存续期是投资雅戈认购权证的主要风险，该权证属于短期配置品种。五粮液认购权证上周五收盘溢价-8.12％，国资委对五粮液人事方面的调整可视为积极的信息，根据联合证券研究所预测估计，考虑估值提升至29.5 元的水平，五粮液认购权证可定价22.32 元/份，权证收益率有30.54％，需要关注的是五粮液正股估值提升可能漫长而且存有不确定性，不过五粮液权证存续期尚有1 年时间，谨慎推荐五粮液认购权证是因为长期来看该权证属于比较安全的配置品种。

　　从上周市场表现来看，表现良好的认沽权证，除五粮YGP1 外，在收盘时“惊人一跳”，大部分认沽权证的投资者损失惨重，再次提醒投资者回避即将到期的认沽权证，如钢钒PGP1，万华HXP1 等。一些距离到期日较长的认沽权证则相对比较安全，如五粮YGP1 和华菱JTP1，这些权证可能在大盘震荡整理中将会有所表现，具有较高风险承受能力的投资者可适当参与。而从认购权证来看，上周五收盘后，有5 只认购权证处于负溢价情况，而这5 只权证共同特点都是绝对价格偏高，从该现象我们可以看到大部分权证投资者仍然没有领会到权证投资的精髓实际是交易正股的波动性，而并非直接观察到的权证价值，真正考量权证估值水平的应该是权证隐含波动率水平，以及隐含波动率/历史波动率。因此，并非单个权证价格越高风险越高，一些绝对价格较低的认购权证，如首创JTB1，国电JTB1，较高的隐含波动率水平决定其隐含了较大的投资风险。

(联合证券有限责任公司