中国股市2007年仍可能表现上乘

　　“2·27”暴露出很多问题

　　关于“2·27”骤降行情，在我看来，这一事件本身应该属于股票市场不太多见的正常现象，没有必要做太多的解读和过分联系。然而，这个事件本身却暴露了中国股市本身、平常不容易观察到的很多问题。

　　第一、过剩流动资本和投资冲动必然使供需关系骤变，加大股市的波动幅度。股市既然是一种市场，他就必然要遵从供需关系的基本原则。2006年，过多的资本介入中国股市、投资需求的迅速膨胀以及投资偏好的转向，应该是推动股市大幅上扬的直接原因。正是这一年，政府对地产宏观调控政策的出台，使相当一部分热衷地产投资的资金转向股市；同时，中国的股权分置的改革进展顺利，长期悬在投资人头上的一把利剑所造成的利空，基本得到了最终消除。

　　第二、国际股票市场的中国热，让中国企业在国际股市异常抢手，海外资本流入中国十分充盈。2006年，仅就中国的主要银行和资源相关的企业先后在美国和香港上市而言，即使是最保守的估计，至少也有超过1000亿美元的国际资本，成为中国企业可支配的资源。所以，证监会如果能够有效地监管好这些资本，不让它们对中国的股市推波助澜就相当不错了。

　　第三、中国股票市场准入的灵活度还比较差，更加剧了这种市场的波动性。牛市不仅投资人容易赚钱，也是企业融资的最好时机。然而，就中国的现状来讲，中国上市的审批制和动作的缓慢，不可能迅速批准更多的上市公司来减缓资金浪潮对股市的冲击，只能造成大量资金长期内追逐有限的上市公司。除了迅速增加上市公司的数量和质量，任何国家也没有更好的手段来应对这种巨大的需求。所以，是加快审批、调整审批程序，还是根本改变审批制度，可能是当前中国证监会面对的具有挑战性的问题。

　　第四、国际对冲基金的行动最快、最为灵活，绕过政府的监管进入投资状态，应该不会有太大的困难。以2006年为例，在全球1000多个对冲基金当中，表现最亮丽的前50名回报率大都超过100％，这50名当中，几乎都与投资中国有关。更让人吃惊的是，这当中至少有一半的基金是2005年底或2006年上半年才刚刚创立的新基金，尽管这些基金的单个规模似乎不大，但其总量却十分可观。我粗略地估计了一下，至少也有40亿美元。如果考虑到对冲基金的杠杆效果，100亿美元投到中国应该是完全可能的。

　　第五、中国自己的基金热卖，同样推动了国内的股市上涨。以基金数量和基金占股市总市值的比率来衡量，中国的基金业发展还处在起步的阶段。中国的基金总数还远不及上市公司的数量，基金的总量距离占到上市公司总市值70％的水平还相差很远。然而，最近基金的热卖，同样会直接转化成投资股市的巨大需求。

　　道理非常简单，基金经理的职责就是要把这些资金投出去，在一个迅速上扬的股市环境下，任何耽搁都会轻而易举地使基金的回报落后股市几个百分点。在这样一个特殊的股票市场条件下，它只能成为股市波动的另一个推手。所以，既然上述因素影响了中国股市2006年的不寻常上涨，那么，这些因素同样会是2月27日股市下跌的主要原因。例如，投资人对国家政策变动的解读趋于利空，散户大量抛售；或者，海外对冲基金的迅速撤离；或者，几个大的机构投资人同时调整其投资策略，等等。至于哪个是主要因素及影响程度，恐怕很难有一致的看法。

　　利多因素仍大于利空

　　当然，分析股市变动的原因，投资人寄望从中找出规律，根本目的还在于试图预测股市的未来。这个良好的愿望伴随股市多年，但能够长期成功地预测股市的人却寥寥无几。笔者在此提出上述影响中国股市的主要因素，在于提醒投资人把握分析问题的基本方法，应以市场的主要供需关系以及由此产生的投资人心理变化作为研究问题的主轴，将有利于把握问题的关键。

　　具体来讲，上述几个方面仍然是影响中国股市未来趋势的主要因素。

　　首先，境内、外投资股市的热情可能会继续畅旺，尽管，证监会有可能加强对境外资本的进入的监管，但国内投资手段单一的状况不可能在短期内有任何改变。投资人除了房地产或股市以外，还没有其它更有效的途径。然而，个人金融资产在股市上的比重相对于巨大的银行存款来讲，资金从银行存款流到股市可能是一个持续的过程。

　　其二，证监会不可能在短期内改变上市公司的审批程序，股市不可能寄望于通过迅速增加上市公司数量和规模来稀释投资人对股票的热情，企业到股市的融资速度不可能在短期内加快。

　　其三，中国经济与国际联系日益紧密，资金进入中国的渠道更加多样化，国际热钱对中国股市的影响还不能完全排除。

　　其四，中国自己的基金热与股票市场表现仍将互为结果。综上所述，中国股市的利多因素仍然要大大高于利空因素，股市上涨仍然有很大的空间。

　　虽然以国际的观点来看，中国有些股票已经不便宜，但投资心理、有限的投资渠道以及过大的资金量常常使任何一种常规的价值判断失灵。或者说，中国股市在2007年可能仍有上乘的表现，不会有太大的问题。可能的问题大概来自市场与政策导向的互动。因为，任何监管部门或宏观经济政策的调整都会直接或间接地反映到股市，而来自宏观政策与监管部门的行为又是最难预测的。（作者系美国奥本海默基金公司董事总经理、高级基金经理）