有色金属：短期关注季报 长期关注价值

　　（1）一季度大金属（铜、锌、铝）表现疲软，小金属（铅、锡、镍）表现强劲。

　　（2）中长期看好黄金价格，中短期看好锌、锡、镍价格走势。

　　投资策略：短期关注季报大幅增长公司，长期关注被低估的价值股

　　1季度锌、铝板块重点公司业绩预期同比增幅均在200％以上，建议关注中孚实业、云铝股份、焦作万方、中金岭南、宏达股份以及南山铝业、新疆众和等。我们判断在季报公布前后，上述公司会有强劲的表现。

　　中长期建议买入并持有价值低估的深加工（或一体化）公司，其中我们首推南山铝业，其次新疆众和。

　　1．一季度小金属强劲大金属回落

　　世界经济正由“9.11”之后的快速复苏过渡为目前平稳增长，金属需求增速也相应回落，加之金属价格高涨促发的供应增长，与经济景气关联度较高的大金属品种如铜、锌等自06年下半年开始走出了调整走势（产量增速超出需求增速，见图1）。而个性十足，供需更趋紧张的小金属品种如锡、镍去年下半年以来走势强劲，区间涨幅接近100％。

　　2中长期看好黄金，短期看好锌、镍、锡

　　07年我们看好锡、镍、锌和黄金的价格表现。锡、镍价格强势得到市场多数认同，我们重点阐述对黄金和锌的看法。

　　黄金：上涨趋势最持久的品种。锌、锡、镍价格走势受供求格局变化很大，虽然07-08年总体呈现强势格局；但从整体价格周期角度看，目前处于牛市的后半程，黄金因为其金融价值长期看涨，是上涨趋势最持久的品种。

　　金价的决定机制：黄金兼具商品属性和金融属性，金融属性趋强或者趋弱决定了金价走向。黄金的金融属性强弱有主要由美元、石油、地缘冲突等因素影响。因为黄金的金融属性，归根到底体现在黄金是对冲主要货币贬值、全球通涨预期以及地缘政治冲突的对冲工具。

　　美元中期下降趋势明朗，地缘政治危机（尤其是伊朗问题）加剧，黄金金融属性趋强，上升趋势持续，我们判断金价未来3-5年将维持震荡攀升走势。

　　去年四季度国内锌出口超过进口数量，一改连续几年的净进口格局，今年一月份国内锌净出口超过5万吨。中国锌供求关系的转化对锌价造成了巨大压力。

　　我们认为中国大量净出口的现象难以持续。去年四季度以及今年一月份国内锌出口量大增主要是受出口退税下调（9月15日取消5％精锌出口退税，但已签订的合同可以持续到12月15日），国内外比价显著降低，国内锌生产商集中出口所致。2月份随着国内外锌比价重上9，国内锌出口显著下降。就我们与主要生产商和部分贸易商沟通的情况看，二季度以后随着国内外锌比价关系的修复以及国内消费旺季的到来，锌出口将回归至合理水平。安泰科预计07年国内仍就维持锌净进口格局，净进口量在10万吨左右。

　　3．投资策略：短期看季报，中期看价值

　　3.1锌、铝板块一季报藏惊喜

　　测算显示，有色重点公司一季度业绩同比普遍有较大幅度增长，其中锌铝板块表现有其出色，相关重点公司业绩同比增长均超过200％，见下表。

　　注意到过去几个月里，金属价格（主要指铜、铝、锌）出现显著回调，但相关股票尤其是铜锌板块走势较强，股价纷纷创出新高。显然良好的年报预期和低估值水平发挥了重要作用。我们认为一季度业绩出色的公司，比如云铝、中孚、焦作、岭南、宏达、南山铝业、新疆众和等（主要集中在铝、锌板块）

　　短期仍将有良好表现。

　　3.2买入并持有价值型品种，如南山铝业、新疆众和

　　在前期有色金属投资策略报告中，我们建议买入被低估的价值型品种，如动态PE仅10倍左右的周期性公司（主要集中在锌、铝板块），如中孚实业、云铝股份、中金岭南、宏达股份等。其次动态PE低于20倍，或者20倍左右但成长性突出的一体化或深加工品种如南山铝业、新疆众和也极具吸引力。综合看，短期我们最看好季报增长显著的中孚实业、云铝股份、中金岭南、宏达股份、南山铝业、新疆众和等，中期我们首选南山铝业，其次新疆众和、中孚实业。

　　4．重点公司推荐

　　4.1南山铝业：估值最便宜的深加工公司

　　核心竞争力突出，业绩稳定增长，08年合理动态PE至少20倍，目标价25元。

　　（1）南山铝业具备完整的铝产业链，此享优势具有不可复制性，且南山铝产业链在成本方面全球最低，在市场方面国内暂时无竞真对手——素质优质，行业地位突出；

　　（2）业绩受基本金属价格影响很小，未来三年稳定增长-——周期性不明显，成长性突出；

　　（3）主要产品如易拉罐料、铝箔坯料、牛奶利乐包装箔代表了铝加工业最高水平，并面向消费市场——高技术型企业、具备消费升级题材。

　　4.2新疆众和：正成长为全球行业龙头

　　制约股价上涨的担保问题即将解决，定向增发拉开序幕，未来两年高纯铝、电子铝箔产能翻番，即将成为全球高纯铝、电子铝箔行业龙头。

　　（1）公司定位：产业链完整，国内高纯铝（市场占有率80％）、电子铝箔（市场占有率40％）行业龙头。

　　（2）核心优势：技术优势（80KA三层法高纯铝生产线全球领先，并拥有技术专利，电子铝箔方面：国内唯一能生产非铬酸体系高压电子铝箔）；区位优势：煤电成本便宜，干燥气候时候高纯铝、电子铝箔生产。

　　（3）催化剂显现：定向增发拉开序幕，担保问题即将解决，未来两年高纯铝、电子铝箔产能翻番，未来三年业绩呈现高速增长。

　　（申银万国）