巴士股份：关注投资收益对公司业绩贡献

　　2006年，巴士股份实现主营收入43.9亿元，同比增长12.16％；主营利润9.35亿元，同比下降1.72％；净利润1.7亿元，同比增长28.76％，实现每股收益0.18元。主营业务利润下降为意料中事。2006年，尽管公司推出一系列举措，成功实施了包括更新车辆增加空调车比重、减少员工数量、优化线路配置、提高运营效率等在内的预定目标，但受成品油价格高企和员工工资上涨等因素影响，公司报告期内主营业务利润仍然出现同比下滑，在市场意料之中。具体到各业务方面，除长途客运业务外，公交客运业务、出租车业务、宾馆服务及其他业务成本增长速度均高于收入增长幅度。

　　公司各项业务未来几年增速仍将呈现稳中略有下降趋势

　　上海市轨道交通将在今后几年逐步形成完善。我们认为，在上海市提出大力发展公共交通的背景下，受益更多的是轨道交通，而不是路面交通。基于此，我们判断，公司各业务未来增长水平低于10％的可能性较大，并且随着自身的饱和和竞争因素，增速将略有下降。

　　公司广告业务接近饱和，未来成长性取决于广告价格的提升

　　资本市场投资收益将成为业绩增长的最大助力。公司目前持有民生银行、交运股份、百联股份、浦发银行等上市公司股份，相对持有成本，业已实现了增值。在资本市场快速发展环境下，有望通过兑现，不断实现收益。

　　其他可能触发交易机会的因素

　　目前，公司大股东上海交通投资集团持有上海市另一交运公司强生控股大股东25％的股权，存在实际控制人久事公司收购其他股东股权的预期，我们认为一旦成行，作为同一集团下的同质性公司巴士股份和强生控股实现合并的可能性较大；此外，大股东拥有的东方交通卡公司也具备注入上市以公司改善其财务状况的资质。

　　风险提示：关注燃油税推出、成品油价格变动、油价补贴等政策风险以及市场波动风险。

　　估值与投资建议：我们预测，公司07、08年每股收益分别为0.20元、0.22元，动态PE值分别为37.66倍、34.22倍，估值略高。考虑到公司潜在的巨额投资收益、资产注入与可能的重组预期以及出租牌照的价值重估，我们给予公司中短期增持评级。