长江电力：发展路径清晰 今年可以期待更多

　　来水特枯导致主营业务收入下降。2006年长江上游流域出现了百年罕见的干旱天气，致使三峡坝址出现了有水文记录以来的最枯来水，来水总量比多年平均值减少三分之一。另外，三峡电站2005年投产的3台机组2006年全年参与分电，公司电量分配比例略为下降；三峡水库9-10月至156米期间控制下泄流量，也对发电产生了一定的负面影响。同时，由于05年3月收购的机组在06年全年记提折旧等因素，主营业务成本并未与收入同方向变动。

　　成功的资本运作助公司净利润保持稳定增长。在主营业务利润下降10％的情况下，公司此前的资本运作收到了回报。出售4亿股建行股权的投资收益弥补了天灾给公司经营带来的损失，使得06年全年利润总额和净利润均保持了8.3％左右的增长。即使07年来水特枯的小概率事件再次发生，公司仍然有能力通过对金融资产的处置维持净利润的合理增长。

　　07年公司电源结构调整及地理布局提速。继06年战略入股广州控股后，公司在今年初斥巨资参股湖北能源，如果算上可能发生的入股上海电力，公司在华中、华东、华南的布局已经初步成型。在三峡电能消纳区选择战略合作伙伴，对公司主营业务的支持将在今后以多种形式体现。另外，在行业盈利能力低谷收购发电资产，其直接收益将在行业景气回升之时得到体现。

　　07年业绩将大幅提升。保守估计07年5月公司将收购2台三峡机组，另外预计公司年内再次出售4亿股建行股权的可能性较大。07年公司业绩将较06年有大幅度增长，达到0.54元左右（摊薄后），08年达到0.66元。

　　风险因素：07年长江来水再次特枯。

　　维持“增持”评级：以4月11日收盘价12.84元计算，公司07、08年市盈率分别为23.7和19.5倍。考虑到公司的资源稀缺性、清晰的发展路径，稳定的成长性（包括整体上市预期），以及大盘蓝筹的战略价值，我们维持对公司的“增持”评级。