片仔癀：调高产品出口价格点评

　　一、调价的主要原因是原材料涨价和人民币升值片仔癀的产品以外销为主，境外销售额占总销售额的50％以上。片仔癀主要出口到印尼等东南亚国家，以当地华人为主要消费对象。从销售渠道、终端到消费群体都相对稳定。如果不考虑价格变化，销量增长每年为5％左右。汇改以来，人民币升值达5％左右，而天然麝香等原料也有一定涨幅，因此公司决定将片仔癀出口价格调高2美元，上调幅度为13.8％.二、对2007年业绩影响较大目前片仔癀系列产品的毛利率为72％左右，假设其他因素不变，产品价格每提高5％，毛利润率将提高1.2个百分点，即每股盈利0.05元。价格上涨的预期会导致中间商囤积药品和消费者提前购买，所以一般在调价前销量增加而调价后销量将出现一段时间的下降。公司表示将继续视人民币升值和原材料涨价情况进行价格调整，我们认为公司2007年还将调高片仔癀价格，全年平均调价幅度可能达到10％，对每股收益的影响超过0.1元。 　　

　　三、维持“谨慎推荐”评级经过2005年连续调高产品价格，2006年市场对经销商的提前屯货有个消化的过程。另外，公司投资的针织机械业务2005年给公司贡献了600万利润，而2006年市场出现变化，加上该厂进入投入期，这一块利润将大大减少。 　　

　　我们预测公司2006年、2007年每股收益为0.7元、0.9元。对于片仔癀，我们在估值上可给予较多溢价，这是由其产品的独特性决定的。根据目前的品牌中药的定价水平，我们认为可给予其2007年35倍市盈率，即目标价位为32元，因此维持“谨慎推荐”的评级。（叶颂涛）