中信国安：发行可分离债券点评

主要观点：

1、推荐等级：重点推荐√（维持）
2、发行可分离债券，募集资金用于武汉、合肥、长沙有线电视项目增加投资，扩大有线电视网络用户规模，开展有线电视数字化转换工作以及用于偿还银行贷款，而股权证行权募集资金拟全部用于青海盐湖资源综合开发项目，显示公司有加大对于有线电视和盐湖资源综合开发两大业务发展力度，同时也说明公司对这两大业务未来发展充满信心。
3、维持公司07-08年每股收益为0.91元、1.22元收益的预测，目前市盈率依然偏低，鉴于公司良好业绩的支持和未来成长性的清晰可见，维持长期看好公司，并给于未来12个月的目标位为30元，离目前价位有约14%左右的空间，维持重点推荐评级。
4、风险提示：盐湖综合项目的进展情况低于预期以及未来硫酸钾镁价格的下跌等都会给公司的业绩带来一定的影响，随着国内、外碳酸锂项目在2007年后的逐步投产，公司的碳酸锂将会面临产品价格下滑的风险。
5、相关报告：安信证券王庆莉07.3.18《盈利能力增强，步入经营拐点》
安信证券杨伟强07.3.8《短期回调提供买入机会》
可分离债券发行事件：
本次拟发行分离交易可转债不超过人民币 17 亿元，即发行不超过 1,700 万张债券，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证;募集资金用途将用于对武汉、合肥、长沙有线电视项目增加投资，扩大有线电视网络用户规模，开展有线电视数字化转换工作和偿还银行贷款,而认股权证行权募集资金拟全部用于青海盐湖资源综合开发项目,根据公司综合开发总体规划，公司将重点进行西台吉乃尔盐湖周边盐湖资源综合开发和西台吉乃尔盐湖镁资源开发。
事件点评:
1、有线网络数字化项目前景看好。武汉、长沙和合肥的有线网络数字化项目总投资为 10.5 亿元，其中，中信国安按所持股权比例投资 4.84 亿元，公司拟投入募集资金 4.5 亿元。据了解武汉和长沙已经完成数字电视基本收视费的听证，基本收视费分别由模拟电视的 10 元和 16.5 元提高到 24 元和 24.5 元。而合肥数字电视基本收视费听证会将在 2007 年 4 月 16 日进行，初定的数字电视基本收视费为 24 元，相比原模拟电视收费提高幅度在 12 元左右。另外，在数字化过程中，以上 3 个有线网络公司都将对第二台以上的副终端减半收取收视费。
基于以上情况，我们看好改项目
2．12.5 亿元主要用于偿还银行短期贷款，有助于减少未来 2 年的财务费用。根据２００６年年报显示，截至 2006 年 12 月 31 日，公司负债总额达到 43 亿元，其中银行借款达 34.6 亿元，财务压力较大，尤其考虑到目前紧缩的宏观环境，利率有进一步上升的风险。通过此次债券发行，公司有效的调整了负债结构，将降低公司财务费用，增强公司抗风险能力。
3．认股权证募集资金全部用于盐湖资源综合开发，该项目长期前景看好。考虑到行权时间将在２年后，因此该项目对 2007 年和2008 年利润贡献相对有限。但２００９年将逐步产生效益。
综合结论：
公司通过发行可分离转债，短期有望降低公司的财务成本，而随着投资项目的推进，将在有线网络和盐湖资源综合开发两大主要业务快速发展的驱动下提升该股的长期投资价值，维持长期看好、重点推荐的观点