武钢CWB1定价分析及投资策略 可选择中长线持有

　　长江证券李强
　　
　　1、武钢股份有限公司于2007年3月21日刊登“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”募集说明书，成为国内第五家发行这一新型金融产品的上市公司。武钢分离交易可转债是公司发行的认股权证和债券分离交易的5年期可转换公司债券，对应的A股为武钢股份(600005)，发行规模为750，000万元，平价发行，每张面值100元。每张债券派发认股权证9.7份，派发权证总量72，750万份。
　　2、若取武钢股份4月16日的收盘价格10.59元来估算，采用修正后Black-Scholes公式可得武钢认股权证理论价值为2.724元。
　　3、采用GARCH(1,1)模型得到修正后的波动率为48.76%，取武钢股份4月16日的收盘价格10.59元来估算，得到武钢认股权证理论价值为2.915元。
　　4、目前认购权证平均溢价率为4.77%，参考钢钒GFC1和马钢CWB1，我们估计武钢认购权证的合理溢价率大约在5%左右。若武钢股份价格在12元左右，得到武钢认购权证的理论价值约为2.4元。
　　5、预计武钢认购权证上市一段时间后，隐含波动率可以达到50%—60%。若此时武钢的价格区间为10.5-11.5元，则对应的权证价格运行区间为2.919元-4.049元。
　　6、有券商分析师认为,公司未来业绩成长推动因素：一是技术壁垒高的产品持续扩产；二是行业复苏带动公司产品毛利率上涨；三是2008年两税合并，所得税减少。并提出公司合理价值为14.5元/股，现在股价为10.59元/股，给予推荐评级。
　　7、我们认为武钢认购权证将以涨停迎来其首个交易日。以4月16日武钢收盘价10.59元计算的理论价格2.7元计算，首日上市涨停价格就达到4元左右，如果次日继续涨停，权证价格达到6元左右，而溢价率在50%左右，短线投资和投机价值一般，建议投资者短线减持。如果后续回调到4元左右，权证将体现较高的投资和投机价值，值得关注。同时若看好武钢股份的后市表现，亦可选择中长线持有。