武钢分离纯债高换手率之谜

　　从上周末开始，新股发行量开始增加，货币市场利率也随之开始飙升。昨日,交易所7天回购利率达到9.55%，银行间市场7天回购达到3.4%以上，资金空前紧张。由于中信银行和交通银行连续发行，加上近期债券发行缴款密集，五一节前市场资金会更加紧张，回购利率可能还要创出高点。

　　春节前后新股发行节奏较慢，发行的也都是小盘股，因此，一段时间内回购利率保持在相对较低的位置。存、贷款利率上调后，央票、短融等短期债收益率上升幅度较大，回购养券套利之风又起。虽然去年已经有过多次银行间市场流动性消失和回购利率与央票利率倒挂的惨痛教训，但在利益的诱惑之下，市场总是那么容易忘记风险。眼下，套利机构又要为保证资金链安全而四处奔波了。
　　虽然债券市场一直没什么值得关注的事件，但周二上市交易的5年期企业债武钢（分离）债走势引人注目。该债券为武钢可分离转债的分离后债券，发行量75亿元，上市首日即成交50亿元，昨日又成交14亿元，两天换手85%，昨日收益率达到5.05%，低于市场预期。从投资者范围看，交易所市场投资者中，证券公司和基金公司没有多余资金，基本不会参与；本债券目前的收益远不如打新股的收益，因此企业财务公司对本债券也不会很感兴趣；保险公司应该是企业债的主要投资者，但本期债券不符合保险公司投资条件，5年期债券也不符合多数保险公司的资产配置需求。从介入动机分析，由于企业债回购市场流动性相对较差，目前回购利率高企，因此，以回购放大操作的可能性基本可以排除；目前正值新股发行高峰，该机构此时介入必然要放弃新股申购的机会，而且这部分资产被锁定后难以像国债、金融债那样以回购的形式盘活利用，也就难以参加以后的新股申购或进行其他投资。从介入时机分析，一般机构即使要买入，也完全可以参加完中信银行和交通银行的发行后再开始操作，可能还会买到更好的价格，没有必要如此心急。
　　为什么如此大的资金放弃新股申购的高收益，高调介入不被注意、收益相对较低企业债中呢？我们猜测，一个可能是有机构发行了与本债券挂钩的理财产品，因此可以不考虑买入成本和机会成本；二是保监会可能会放松保险公司对企业债的投资限制，有保险公司冒险抢先进入，即可以抢先得到筹码，也可以等到放松限制的政策出台后高价买给其他机构获取差价收益