三友化工：2006年业绩快报简评

　　1、公司业绩远低于市场预期，控股子公司志达钙业非经常性损益是主要原因。

　　2006年前三季度公司实现净利润1.41亿元，每股收益为0.258元，而四季度以来公司纯碱和氯碱产品价格继续保持高位运行，公司实现净利润反而低于三季度。这主要是因为控股比例为84.43％的子公司志达钙业利润同比大幅减少了3336万元，志达钙业利润锐减主要因为固定资产报废所致，另外全球气候变暖导致融雪用氯化钙需求减少，出口价格降低也是原因之一。

　　2、公司纯碱和氯碱产品价格2007年有望继续高位运行，而主要成本构成中原盐和能源价格有望保持稳定。

　　目前国内原盐产量迅速提高，供大于求仍然是原盐市场的主流趋势。目前国内原盐市场平均出厂价格约160元/吨。而纯碱得供需形势来看，2007年、2008年国内纯碱供需基本平衡，纯碱行业集中度的提高使得供方议价能力较强，纯碱价格将保持高位运行。另外，公司采用电石法生产氯碱产品，唐山煤炭资源丰富，距离内蒙和山西较近，运输成本较低。公司自建电厂供给能源将有效控制氯碱生产成本，由于石油价格下跌空间有限，PVC价格亦会保持相对高位。公司氯碱产能有望在2007年中进一步扩大到双20万吨，规模效益使得未来氯碱产品的盈利能力得到一定的保障。

　　3、我们预计公司2007年EPS0.463元，2008年EPS0.546元，维持公司推荐评级。

　　公司2007年二期双十万吨氯碱PVC项目以及配套的热电项目将在7月左右投产，2008年完全释放产能，公司目前2006年PE为22.3，2007年、2008年动态PE分别为12.3、10.2。我们认为公司对原盐和能源这两种最重要的生产成本的控制以及公司产业链向氯碱产品的延伸使公司业绩具有一定的稳定性。公司两碱联合生产形成循环经济使得公司的发展前景光明。我们维持“推荐”评级，12个月目标价格9元。 张力扬