国电南自：2006年度报告简评

　　公司全年订单超过14亿元（不含结转至2007年订货额），同比增长31.19％。新增订单的连续多年保持增长态势，为公司长期成长提供了保障。

　　2006年，公司的电网保护及自动化业务的主营成本增长了36.82％，主营收入却只增加了27.26％；电厂保护及自动化业务的主营成本增长了25.15，主营收入只增加了17.34％，结果是两项业务的毛利率都下降了约5个百分点，对利润影响巨大。我们分析主要原因不是成本控制问题，而是传统业务的市场竞争加剧所导致。面对龙头企业和后继同行的激烈打压和竞争，公司采取了比较有效的应对手段，包括通过ERP的实施加强成本控制和费用管理，2006年管理费用同比下降11.9％。

　　2006年公司最重要的变化在于新业务的开拓，为今后成长和改变传统业务竞争形势不利的局面奠定了基础。首先是陕西和广西两地基于IEC61850标准的110-500KV数字式变电站试点项目即将投运，江苏的程序化变电站也将投入商业运行；其次是我们非常看好的高压变频业务通过新产品鉴定，06年市场和技术准备工作进展顺利，07年有望确认一定规模收入，08年有显著利润贡献，详细参见《G南自（600268）：下跌带来投资机会、短期看变电站建设、长期看变频产业》；第三、公司在海外取得了一系列的水电自动化定单，超出我们的预期。在印度、缅甸公司已经成立了办事处，今后可能发挥在输配电和发电厂电气自动化成套方面优势，积极推进国际化业务和产品国际化改造进程，这方面非常值得关注。此外，在精电除尘业务、轨道交通和电铁自动化业务以及DCS方面公司也取得一系列订单，但由于相关领域市场格局基本形成或者市场格局变化太大，所以我们只是给予谨慎关注，认为公司做为后进入者，大的机会不多。

　　公司面临的问题除了如何应对竞争加剧的市场和如何快速推进新业务外，也开始出现产能瓶颈。随着订单的持续增加，突破15亿产能的时间指日可待。

　　我们预测公司2007年业绩0.5元，对应动态市盈率25倍；08年公司的业绩为0.71元，对应动态市盈率为17倍。2006-2010年公司收入复合增长率为21％，净利润的复合增长率为28％，合理市盈率在25-30倍之间，短期目标价格15元，维持“推荐”评级。