稀土高科：行业转折带来勃勃生机

　　股价在前期慢牛爬升之后有加速迹象

　　公司未来三年公司的业绩将取得快速增长

　　国信证券 郑东 黄安乐

　　稀土行业的整顿意义深远

　　我国是全球最大的稀土生产国，同时也是最大的出口国，但并未拥有稀土的定价权，其主要原因在于矿山的无序开采和冶炼产能的盲目扩张，造成稀土原料及初级产品供大于求。为了争夺市场，国内生产企业相互压价，使得稀土价格长期低迷，而国外消费者却又乘机在低价位囤积，随时在国内生产企业想要涨价的时候使用历史库存，实质上控制了稀土的价格走势。

　　稀土行业的混乱和战略资源的廉价流失已经引起政府的警觉和重视。05年以来，政府出台了一系列政策，从整顿和规范矿山治理、加强环保监管、取消稀土出口退税、限定出口配额到06年4月份下达的全年稀土矿总量指标，从指导性计划到指令性计划，无一不显示政府对稀土行业现状的担忧与重视，我们预计，政府对稀土行业的整顿力度只会更加趋紧，治乱治散的目标十分明确。在这种情况下，有资源保障、规模化经营的优势企业将从新获得生机。

　　我们看到，矿山总量控制之后，已经引起原料的（稀土精矿及碳酸稀土）短缺和价格的大幅度上涨，如果按照06年全国矿山总产量的分配结构，可以看到，南方离子稀土06年的产量被限制在8000多吨，05年其产量为26000吨，按照其54700吨的分离产能计算，05年分离企业的开工率约为50％，06年开工率则不足20％，应该说绝大多数离子型稀土分离企业处于基本停产状态；剩余的15万吨的北方轻稀土分离企业，估计06年的开工率在45％左右，据了解，包头市及其周边的许多小稀土企业也处于停产状态，稀土生产企业由2003年的百余家锐减到不足30家。

　　公司强化了产品定价权

　　在稀土行业对矿山无序开采和冶炼分离产能盲目扩张的时期，虽然稀土高科的精矿产量（按REO计算）占据全国供应量的半壁江山，但实质上不但缺乏对行业和价格的控制力，不因具备资源优势而受益，反而是稀土贱卖的最大受害者之一。

　　而今，在矿山总量控制的政府意志下，稀土行业的供需格局发生了根本性的转变，公司的优势开始得到体现。公司是这一转变的参与者、决定者和保护者，06年，公司严格实行了总量控制，同时也为了稳定市场而未上调稀土精矿和碳酸稀土价格。为了更好地维持行业供需格局，07年，公司除了继续控制稀土精矿的供应之外，还将谋求对氧化物特别是氧化钕的市场销售的控制权。其做法是“易货贸易”，具体的办法是：公司给分离企业100吨稀土氧化物，分离企业需返还5吨氧化钕或5.2吨氧化镨钕，同时公司补偿给分离企业31.8万元，如果按照4月初氧化钕17.2万元/吨的税前价格计算，相当于公司将稀土精矿的价格提高到4880元/吨的税前价格，从而改变06年公司出于大局考虑不提高稀土精矿价格的局面，公司“易货贸易”的措施将大幅度提升业绩。更为重要的是，按照我国当前3万多吨的钕铁硼所需1万吨金属钕计算，公司年产4.6万吨（REO）稀土精矿所含金属钕的量超过6000吨（白云鄂博稀土矿含钕为15％左右），因此，公司实施易货贸易之后，能够控制国内钕市场60％以上的份额，公司的一举一动将对氧化钕的市场价格造成重大影响，实质上公司将因此而具备对氧化钕或金属钕的定价权。

　　第二方面，07年公司的稀土分离产能从12000吨增加到18000吨，公司07年稀土氧化物的年度产量计划是18000吨，实际有可能达到20000吨，06年，公司的稀土氧化物产量为12400吨，产能的释放将使得氧化物的产量增长达到50％左右，在价格高企的时期，产能的释放也将造就业绩的增长。

　　集团“突出稀土”的战略保证公司可持续发展

　　包钢集团控股两大上市公司——包钢股份和稀土高科。包钢股份06年实现整体上市，即将集团公司所有钢铁资产注入包钢股份，包钢股份将从此承担起全部钢铁生产的经营，包钢股份近年来良好的经营业绩奠定了集团对稀土高科持续支持的基础，集团公司的工作重点可全部投入到拥有重要资源的稀土高科，这将使行业整合和稀土高科的管理及经营得到进一步的加强，特别是在稀土精矿的保证供给上，集团与公司签定了长期稳定的供矿协议，不仅在数量上，而且在价格上都给予稀土高科全力的支持。包头白云鄂博矿保有储量为14亿吨，可供开采100年以上，而伴生的稀土矿可供开采200年以上，资源极其丰富，有领导形容说，包头白云鄂博的稀土尾矿的面积相当于整个澳门的面积。可以称作“取之不尽，用之不绝”。此外，稀土高科资产整合乃至整体上市以及管理层的股权激励方案也在积极耘瓤过程中。包钢集团的“优化钢铁、突出稀土”的发展战略将保证公司的可持续发展。

　　盈利预测和投资建议

　　公司07~09年的净利润同比增长率分别为206％、50％和29％，07~09年的EPS分别达到0.60元、0.90元和1.17元。我们认为，05年特别是06年以来的稀土价格上涨，具有深刻的经济政治背景，其间既有保护战略资源的政府意志，也有行业龙头企业出于经济利益严格执行政府政策的自觉限产保价行为，尤为可贵的是，政府意志和企业自觉之间还存在着需求的结构性变化，显然，此次稀土价格的上涨不会重蹈10余年前大起随即迅速大落之覆辙，我们认为此次价格上涨具备持续性和稳定性，而稳定则是一种更为理性的选择。

　　结合上文对行业和公司的认识，我们认为，稀土高科将随着整个行业的转折而进入良性发展时期，未来三年公司的业绩将取得快速增长；而公司突出的行业垄断地位和稀土行业的资源战略的特殊性质，理应在资本市场享有一定的溢价。

　　根据我们的相对估值和绝对估值分析结果，我们认为，公司合理的股价范围在30~35元之间，相对于当前股价仍存在较大低估，继续给予推荐的投资评级。