行业前沿：有色金属--消费旺季提升投资吸引力

　　行业前沿：有色金属

　　产业链位置、估值水平、安全边际和成长性是投资有色金属的基本因素，建议关注：有资产注入预期且高安全边际的公司；金属价格仍然处于上升周期的资源类公司；具有技术优势、高附加值和具备长期投资价值的一体化或加工类公司。

　　南京证券 尹建辉

　　1、一季度有色金属价格走势分化

　　2007年一季度金属价格走势并不乐观，铜、锌、铝价格都有不同幅度的下跌。其中，铜价下跌幅度最大，国际、国内1季度均价环比分别下降15.8％和15.4％；锌紧随其后，国际、国内价格环比分别下降18.4％和7.05％；而铝价则出现国内外价格背离的情况，国际价格1季度环比上涨了1.85％，国内价格则下降了6.35％。虽然大金属价格大幅下跌，但小金属如：锡、镍出现了大幅增长，镍国际、国内1季度均价环比分别上涨了24.66％和18.1％；而锡国际、国内均价环比分别上涨了20.4％和12.3％。金属价格走势出现明显的分化。

　　尽管有色金属价格大幅下跌，但市场上的反应比较理性，毕竟单纯的金属价格下跌不足以使整个板块各个产业链环节上市公司盈利能力下滑。定向增发、集团资产注入、中铝上市预期及锌期货上市也为有色金属板块注入新的活力。良好的年报业绩及部分公司业绩超预期是1季度有色金属板块上涨的主要原因，我们通过有色金属指数和上证指数的比较，07年1季度有色金属板块涨幅高达62.9％，同期，上证指数涨幅仅为16.7％，有色板块走势远远超过大盘。

　　2、二季度，关注中国需求复苏

　　07年一季度，美国经济好坏参半。3月26日美国商务部公布的新房销售月环比自上月下降16.6％之后，再次下降3.9％。连续两个月出现下降，年率为84.8万户，为2000年6月以来最低水平。另外，美国加州责任房贷中心（CRL）日前认为，美国次级房贷危机将导致240万家庭出现还贷风险，这令美国经济增长短期面临不确定性，从而导致金属市场仍难有明确方向。但3月美国公布的另外一系列经济数据显示美国失业人数、现房销售、旧宅销售月环比都有所好转，尤其是3月贝南克的声明指出：FED并未转变对抗通膨的货币政策倾向，房产市场的动荡导致经济面临的风险随着通膨压力一并上升，房产市场可望于今年完成修正，经济仍将趋于强劲。声明显示FED对于经济的整体展望并没有实质性改变。这说明美国经济近期一方面确实面临房产市场带来的风险，另一方面经济增长中期看存在一定的向好预期。

　　而中国却是风景这边独好。中国国家统计局数据显示，2007年前2个月中国经济增长的步伐明显加速，规模以上工业企业增加值同比增速达到18.5％的较高水平，较去年12月14.7％的增速大幅上升了3.8个百分点，较去年全年16.6％的增速上升了1.9个百分点，更值得高兴的是，增长的质量在提高，1-2月规模以上工业企业利润达到2932亿元人民币，同比增长43.8％，工业经济效益综合指数186.51，同比增长20.65点。另外，国内前2个月的信贷增长明显加速。至2月末，人民币贷款余额同比增长17.2％，较去年年底大幅上升了2.1个百分点，中国人民银行发布2007年一季度银行家信心指数从上季度的58.4％走高至60.6％，银行业景气指数实现了连续七个季度的攀升，创出历史新高69.6％，银行业务需求增长旺盛，资产质量向好。

　　而亚洲开发银行在上周的报告也预测，2007年至2008年，随着国外需求的减弱和紧缩政策的进一步实施，中国经济增长有望逐步放缓，但仍将保持10％左右的增速，这一增速在2008年将小幅回调至9.8％。中国经济增速相对放缓，但仍呈高速成长。

　　经济增长导致了中国有色金属需求的增长，除金属锌外，各有色金属的表观消费量都有所增长。

　　从包括钢材以及电解铝和精铜等有色金属产品的表观消费量指标看，经济活动的恢复和反弹可以确认。国家海关统计今年头两个月，中国进口未锻造铜及铜材468849吨，同比增长56％，其中精炼铜进口量为280530吨，同比增125.8％。

　　尽管国内进口数量的增长与进口盈利有较大关系，但进口造成的现货升水走高以及由此造成的表观消费增长令市场理解为利多影响。1-2月份我国精铜产量497206吨，同比增长7.38％，增幅出现较明显的下降，但由于精铜进口的大幅增长，表观消费1-2月份高达近78万吨，与去年同期692824吨表观消费相比，同比增长高达12.25％。3月LME库存也出现大幅减少29900吨至178075吨，与此对应的现货对3月期价从2月底的贴水39元/吨升至升水56元/吨。中国经济强劲增长及需求的旺盛，是近期国内金融市场及大宗商品市场价格上扬的重要因素。

　　根据我们对2005年以来中国铜、铝的表观消费量的统计，在消费正常的年份，二季度的表观消费量都远远大于一季度。这从构成表观消费量的生产量和净进出量数据可以得出结论。我们认为，中国消费商季节性补库消费需求对二季度有色金属价格构成较大支撑。

　　3、受消费需求提振，价格仍有上行空间

　　从总体上看，2007年经济和投资需求的较快增长态势将继续对有色金属市场保持较大需求，拉动价格继续走高。另外，二季度也是有色金属下游行业的传统消费旺季，企业补库以及订单的增加都会提振对金属的需求。

　　3.1铜价反弹仍将继续

　　铜价在2007年初延续2006年末的跌势，LME铜价最低接近5000美元/吨，但二月铜价开始反弹，主要原因一是中国铜进口大幅增加引发市场看好中国需求。一方面，主要是受国内外价差有利于铜进口的影响，进口铜存在套利空间，使进口出现了明显的增加；另一方面，随着近几个月铜价的回落，在精铜价格下跌的情况下，精铜开始逐步收复在高铜价背景下被废铜侵占的市场，使得进口废铜数量减少，进口精铜数量增加；清库工作的结束使得被压抑的需求恢复。

　　在全球经济仍然稳定增长和铜矿供给集中度高的条件下，铜价的下行空间有限，预计铜价在未来几个季度仍然维持在长期价格水平上方。在国内，随着三月外盘的不断上扬，进口比价也不断上升，进口铜利润缩减，将使四月份进口铜增速趋缓，四月份消费将再上台阶，库存量的消化也会加快速度，现货贴水会逐步缩窄，逐渐趋向升水，供需面的向好将推动价格震荡向上。我们仍然维持2007年铜均价在55000元附近的预测。二季度的铜价走势很可能在反弹后回落，目前的铜价已经有对金属消费旺季的预期。我们特别关注LME和上海期货交易所的库存变化，如果上海期货交易所库存持续增加，将使国际上对中国铜的需求预期发生改变，从而改变对铜价的预期，我们认为，只有二者库存持续下降，才能表明中国需求的真实恢复。二季度陆续公布的统计数字将决定反弹的高度。

　　3.2铝价仍然在低位徘徊

　　2007年1-2月，中国的原铝产量189.4万吨，比去年同期135.6万吨增加了39.68％；包括中国在内世界原铝产量582.1万吨，比去年同期的519.2万吨增加12.11％。从2007年一季度铝国内生产情况来看，我们认为电解铝闲置产能的释放比较大。目前，国内在建的电解铝项目有11个，建设总能力达到110万吨，拟建的产能还有140万吨，而2006年国内氧化铝已经出现过剩65万吨的局面，因此预计2007年国内电解铝产能开工率较2006年的75％－78％提升约5％随着开工率的提高和新产能的投产。按照国际权威机构的预测，2007年电解铝将过剩38.8万吨，国内电解铝价格面临很大的压力。

　　从刚刚结束的中国有色金属工业协会第二届理事会第二次会议上得知，如果今年铜冶炼、电解铝、铅锌冶炼的投资热不能有效控制，高能耗产品出口依然居高不下，国家很有可能会出台更为严厉的政策措施。包括取消出口退税、取消加工贸易、加征出口关税、提高电价等。而目前国内取消电解铝出口关税以来，国内出口铝锭出现大幅下降，但是由于铝型材仍享受出口退税的优惠政策，导致铝型材出口大幅增加，据统计中国铝材出口量在2001～2006年间的年均增长率高达55％，而2007年预计出口增速可达到73％，中国也因此在2005年由铝材的净进口国变为净出口国，这间接支撑国内铝价保持坚挺。一旦国家出台降低甚至取消铝材的出口退税，铝价将短期遭受很大冲击。

　　3.3镍价有再创新高的潜力

　　由于产能增速低于需求增速，目前国际市场镍的供需缺口进一步扩大。镍主要用于不锈钢生产，而不锈钢产量大幅增加拉动了镍消费数量的快速增长。2006年，不锈钢产量增加推动全球镍消费增长率达到11.7％，2007年全球镍消费仍将保持较高增速。

　　据英国商品研究机构CRU统计，2006年全球初级镍生产量为135.4万吨，较上年增加9.9％，较消费量增幅低1.4个百分点，供应缺口从上年的6400吨增加到25700吨。世界上最大的矿业公司必和必拓则预计，2007年镍供应缺口将达到31000吨。

　　受供需缺口进一步扩大及基金炒作等因素的影响，二季度镍价格仍会保持较高价格。

　　3.4锌：短期偏空中长线仍乐观

　　近期金属锌则成为了中国因素的受害者。由于消费增长加速，中国从2005年开始成为精锌净进口国，并成为锌价持续上涨并屡创新高的重要推动力。然而，自2006年下半年以来，精锌出口开始明显增加，4季度的出口量同比大幅增长近8倍；中国重新变为精锌净出口国。这使得锌价在去年11月创出4，600美元/吨的历史新高后持续回落，并一度跌至3，100美元/吨。虽然今年2月份精锌出口量与1月份相比已明显减少，但目前锌价走势仍弱于其它有色金属品种。

　　目前国内锌市有两点因素值得关注，第一，从2006年10月份以来，由于国内每吨锌锭出口价格比国内价格高出2000元以上，出口明显增加。自12月份出口精锌8.2万吨；今年1月精炼锌出口7.14万吨，同比增长558％。由此导致现货锌市场紧张状况缓解，从而导致升水大幅下滑。2006年下半年以来国内外锌比价从前期的9.5～10.0大幅回落至9.0以下，并且在当年年底时一度仅为8.0左右的几年来低点，套利机会的存在也带动了国内精锌出口的增加。但今年开始，随着出口退税政策的实施，国内外锌比价持续低迷的状况已明显改善。2月份以来，国内外锌比价已重新回到9.0的上方。因此，我们预计，至多到3月份，国内精锌出口数量将会大幅回落。

　　07年锌需求依然值得期待，欧洲镀锌板消费十分旺盛，印度对镀锌板的需求也将保持在6-8％之间，虽然中国镀锌板的需求短期有所回落，但增长趋势仍很强，在建筑、仪表、汽车和摩托等领域对锌的需求依然较高。预计07年国内对镀锌板的需求仍达15％以上。

　　2007年锌的供求关系好转，但存在缺口的大方向没有变。锌的供求关系主要是锌精矿的供给大幅改善，预计2007年下半年投产的锌精矿有60万吨，上半年只有20万吨，锌价在下半年将承受更大的压力，但高位震荡的形态不会变。二季度受消费旺季和中国需求回升的影响，锌价震荡向上可能性较大。

　　4、有色金属二季度投资策略

　　尽管有色金属各品种的价格分化加剧，但产业链位置、估值水平、安全边际和成长性仍然是考虑投资策略的基本因素。我们认为金属和产品价格波动、一季度业绩对公司短期股价影响较大。以下几类公司在二季度值得关注：

　　1、有资产注入预期且高安全边际的公司：母公司与上市公司资产规模相差较大、母公司有做大做强上市公司的愿望、在股改时有资产注入的承诺等都使得市场对于此类公司有资产注入的预期，这种外延式增长带来的价值重估机会较大，但是毕竟此类公司注入资产的数量和质量都具有不确定性，所以高安全边际是我们选择公司时需要考虑的。

　　2、金属价格仍然处于上升周期的资源类公司，价格上涨和产量的增加所带来的盈利能力增强提升公司价值。根据我们以上分析，我们认为锡和黄金是仍然处于价格上升周期的品种，此行业内产能增长且估值具有优势的品种需要关注。

　　3、技术具有优势，产品具有高附加值、估值具有优势、具备长期投资价值的一体化或加工类公司；

　　4、中铝登陆A股所带来的电解铝板块的交易型机会，促使市场对电解铝公司的投资价值进行再认识。
　
　　有色金属受关注的重点公司