海螺水泥：拉开业绩高增长序幕

　　2006年公司实现主营业务收入1524628万元，同比增长41％；实现净利润142793万元，同比增长251％；实现每股收益1.14元，净资产收益率20.25％；分配方案：每股派息0.2元（含税）。

　　销量增长及价格回升是业绩大增的主要推动力

　　公司2006年业绩实现快速增长，主要是公司水泥销量增长与水泥价格回升所致。⑴公司2006年全年实现水泥及熟料销量为7551万吨，同比增长33％，与我们的预期一致，主要是英德4条5000T/D、芜湖1条5000T/D生产线，以及安徽长丰海螺水泥有限公司、江苏八菱海螺水泥有限公司等12台水泥磨机先后建成投产贡献产量所致；⑵在水泥行业复苏的背景下，公司2006年水泥及熟料综合售价达到201.9元/吨，同比上涨11.2元/吨（同比涨幅为6.15％），尤其在06年四季度，在华东地区水泥价格出现短期井喷式上涨的推动下，公司06年四季度水泥及熟料的综合售价达217.9元/吨，环比上涨23.8元/吨。

　　价格上涨及成本下降提升产品综合毛利率

　　公司2006年水泥及熟料的综合毛利率为29.5％，同比提高6.3个百分点，水泥价格上涨是毛利率提升的推动因素之一。此外，从煤、电价格走势来看，公司去年的煤炭价格采购价相对稳定，大致在470-480元/吨，电价在去年下半年则提高了约2分/度。然而公司2006年水泥及熟料的综合生产成本为142.3元/吨，同比下降3.8元/吨，主要是公司紧抓节能降耗及生产设备利用饱满所致，如公司06年的煤电成本占总成本的比重为62.3％，同比下降了7个百分点。

　　公司水泥及熟料的综合毛利率将继续提升

　　我们认为公司产品的综合毛利率将继续提升。（1）由于07年水泥行业的供求关系继续改善，水泥价格将继续回升，如公司在上海地区于4月2日提高水泥出厂价20元/吨的情况下，4月13日再度提价20元/吨。一般来讲，在4月份施工旺季时提价是正常情况，但公司今年提价的时间较往年要提前，而且提价幅度上也要比往年大得多，种种迹象表明水泥行业的运行情况十分乐观，预计公司07年的水泥及熟料的综合售价将达到210元/吨。（2）随着公司余热发电在07年全部投产，预计07年发挥70％左右的产能，节约成本约2.8亿元，仅余热发电将使水泥生产成本出现3.1元/吨的下降。

　　预计07-08年的销量分别为9000万吨、1亿吨

　　2007年公司将有芜湖海螺等7条5000T/D熟料生产线、宁海强蛟海螺水泥有限责任公司等20套水泥磨建成投产，新增熟料产能1155万吨，水泥产能1500万吨，我们预计公司07年水泥及熟料的销量将达到9000万吨，而未来公司每年都将保持1000万吨左右的产能投产，预计08年公司的水泥及熟料的销量将达到1亿吨。

　　维持“强烈推荐”评级

　　我们调高公司07-08年的EPS至1.71元、2.26元，如果考虑到定向增发收购集团及海创公司资产对业绩的增厚，公司07-08年的EPS将达到1.76元、2.33元，目标价位50元，继续维持公司“强烈推荐”评级。

　　    主要财务数据预测
　　项目               2005       2006      2007E     2008E     2009E     
　　主营收入（万元）  1082621     1524628   1890000   2160000   2420000     
　　主营利润（万元） 244612       440692    627660    787040    942480     
　　净利润（万元）   40689        142793    214510    284258    352527     
　　增长率（%）     -59.67        250.94    50.22     32.52     24.02     
　　EPS（元）        0.32         1.14      1.71      2.26      2.81     
　　考虑定向增发的EPS（元） -     -         1.76      2.33      2.89