海鸥卫浴：一季报业绩增长超预期

　　事件描述：

　　海鸥卫浴公布2007年一季度报告。2007年一季度，公司实现主营业务收入4.30亿元，同比增长54.66％；实现净利润3028万元，同比增长53.31％；每股收益0.17元。

　　评论：

　　1.公司一季度的净利润同比增长超过50％，高于我们原先的预期。由于受到春节假期的影响，一季度通常是公司生产和销售的淡季。尽管如此，公司仍然实现了收入和利润的同比高增长。这一方面是由于公司的下游客户的产品市场需求增长，另一方面也源于公司内部挖潜带来的成本节约。

　　2.2007年一季度，公司合并报表毛利率达到19.35％，同比大幅提高8.4个百分点；与2006年10～12月相比，毛利率小幅下降1.24个百分点。由此可见，尽管一季度处于销售淡季，公司产品仍然保持了相当的盈利能力。

　　3.费用方面，2007年一季度公司营业费用与管理费用合计占到公司合并主营业务收入的比重为9.67％，同比小幅上升0.37个百分点。而在财务费用方面，由于公司发行新股募集资金，公司的资产负债率从上年同期的42.63％降至41.79％，财务费用得以节约，同比仅增长8.34％；财务费用率由上年同期的1.60％下降至1.12％。

　　4.公司在一季报中预测，2007年上半年，公司净利润比上年同期增减变动幅度小于30％。根据我们的了解，截至季报发出时止，二季度的生产经营开始还不到1个月，上半年的经营情况存在很大的不确定性。出于谨慎性的考虑，公司做出了上述预测。

　　5.我们认为，在全球卫浴制造基地向中国转移的过程中，海鸥卫浴通过为客户提供柔性制造服务，逐步巩固自己在下游客户的产业链中的地位，能够争取更多订单。2007年四季度，珠海基地有望部分地建成投产，进一步提高公司产品的产销量和毛利率水平。我们预计，2007～2009年，公司每股收益将分别达到1.02元、1.45元和1.91元，三年净利润的年均增长率达到42.79％。按照2008年预测每股收益，给予25～28倍市盈率水平，合理估值区间36～40元，重申“增持”评级。