万丰奥威：OEM市场快速增长 盈利能力有望改观

　　06年万丰奥威实现主营业务收入14.59亿元，同比增长40.23％；主营业务利润1.72亿元，同比增长11.97％；净利润5661.6万元，同比增长3.06％；06年每股收益0.22元。

　　国内外市场的顺利开拓促使主营业务收入快速增长。06年公司在国际市场上，成为美国通用汽车的一级供应商，正式进入全球主流汽车制造商的供应体系。国内市场上公司正式向上海大众、上海通用批量供货。大客户的增加促使公司主营业务收入以高于汽车市场整体增速的速度增长。

　　OEM市场成为亮点。06年公司国内、国外OEM市场分别实现收入4.04亿元、2.48亿元，分别同比增长69.3％、178.07％。

　　国内、国外AM市场则分别实现销售收入1.62亿元、7.91亿元，其中国内市场同比下降34.99％，国外市场同比增长14.98％。OEM市场收入在公司总收入中的比重从05年的31.50％增加至44.69％。

　　.综合产品毛利率有较大下降。06年公司产品综合毛利率为11.96％，同比下降3.09个百分点。各细分产品中除了毛坯轮的毛利率有所上升外，涂装轮、电镀轮和抛光轮的毛利率都有不同程度下降。公司产品毛利率下滑至近几年来的最低点。上游原材料价格居高不下、下游配套企业的降价压力、公司OEM市场前期较高的开发费用、盈利能力相对较强的AM市场交货能力不足是公司产品盈利能力下降的主要原因。

　　后续盈利水平有望改观。公司所用的主要原材料铝锭的价格上涨趋势有望趋缓，公司与主机厂协商的根据原材料价格变动适当调整产品价格的行为有望降低该方面波动对盈利能力的影响，公司不断扩大的生产规模以及OEM市场的后续稳定供货有利于公司降低单位产品成本，我们认为公司后续盈利水平有望走出低谷。

　　风险：人民币汇率持续上升将给出口业务占比70％以上的公司带来一定影响；公司产品的出口退税税率面临下降的风险。原材料价格的波动和来自下游客户的降价压力增加了公司业绩的不确定性。另外我们提醒投资者关注公司出口目标国可能的关税政策变动和市场壁垒。

　　估值和投资建议：预计07年、08年、09年公司每股收益分别为0.32元、0.44元和0.53元，动态市盈率分别为33.1倍、24.1倍和20倍，考虑到中小板企业的估值水平和公司良好的成长性，维持“增持”评级。