新民科技：产业链日益完善 业绩成长较明确

　　新民科技具有48年真丝生产经验，产品技术水平行业领先。近年来新增化纤长丝业务发展迅猛，已成为公司最主要的收入来源。目前拥有6万吨化纤长丝、280万米真丝织品、3400万米人造丝和合纤丝织品的年生产能力。 　　

　　受益于下游行业需求的稳定增长，以及公司地超过100％。 　　

　　随着募集资金项目的投产，真丝和化纤绸产能将大幅提高，产品价格也稳中有升，公司业绩有望进一步提升。非募集资金项目07产生贡献，将增加化纤长丝产能。 　　

　　未来公司发展目标较为明确：稳定发展传统优势真丝产品，提升档次；加大仿真丝新产品的开发；积极发展差别化纤维产品，形成了完整产业链。 　　

　　整体而言，我们认为公司业绩成长性较为明确，且具备一定的抗风险能力。但所得税率对净利润有较大的影响：公司近两年的实际税负比率仅为4.1％和6.6％，而根据天相系统统计，纺织服装行业（天相行业）的平均税负水平为21％。预计随着公司享受所得税的优惠逐渐到期，公司实际税负比率将有逐步上升趋势，对净利润有一定的影响。 　　

　　盈利预测与公司估值。我们预计新民科技07-09EPS为0.46元、0.64元和0.78元，复合增长率30.2％。根据天相系统的统计结果，目前纺织服装板块平均市盈率为45.5倍（剔除亏损、微利），中小板的平均市盈率为53.5倍（剔除亏损、微利）。 　　

　　综合考虑，我们给予公司08年28-32倍的市盈率，预计其上市后的合理价格区间为17.9-20.5元，价格中枢为19.2元，对应07年动态市盈率为41.7倍。 　　

　　风险提示。公司产品主要原材料在近3年以来均呈现攀升趋势，对公司构成成本上涨压力；公司出口收入占比约为13％，结算货币为美元和日元，人民币持续升值对于公司出口产品构成一定的负面影响；项目达产不符预期风险。