罗平锌电：业绩高于预期 一体化提升实力

　　罗平锌电是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业，拥有自备水力发电站。公司在锌锭生产上的电力成本具备明显的优势。公司自供电生产吨锌的电力成本比同类上市公司低超过千元。但自身原材料自给率为1/3，低于同类上市公司。 　　

　　锌锭是公司的主要产品。公司具有年产锌锭60，000吨、锗3吨、硫酸7，500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨、超精细锌粉12，000吨及年均发电量2.4 亿度的综合生产能力。其中锌锭占2006年主营业务收入的86.79％，主营业务利润率74.57％，因此锌锭价格的波动对于公司业绩的敏感性很大。6万吨/年电锌技改项目已在2006年5月初步达到生产规模。新增产能的80％今年有望达产，公司的产能进一步扩大。 　　

　　氧压浸出技改项目是公司未来的主要看点。该工艺流程不但提高了锌的回收率，而且比传统工艺流程进一步缩短，吨锌生产成本比常规湿法炼锌降低约2000元，将在今年逐步运用于冶炼中，预计到08年底，公司80％以上的锌锭将通过运用此法冶炼。公司技术和电力的优势将使公司的综合竞争力大幅提升。 　　

　　.主要风险：1）原材料锌价格波动的风险；2）原材料无法完全自给风险；3）水利发电受季节性流量不均衡的风险。 　　

　　.给予“中性”的评级。我们看好公司的未来发展，其一体化的发展思路和技术的改进将使公司的竞争优势大大提高，通过厂能的释放，公司将在未来2-3年内保持较快的发展。我们预计公司07、08、09年的每股收益分别为1.26元、1.52元和1.77元，相应的动态PE分别为38倍、31倍和27倍。综合有色金属行业及公司所处的中小板的平均估值水平不具有明显优势，暂给予“中性”评级。