山西三维：业绩增长好于预期

　　PVA、BDO系列产品产销量增加、价格上涨是公司业绩大幅提升的主要因素。目前公司PVA各牌号产品出厂价均在16400元/吨（含税）以上，BDO产品价格在23000元/吨（含税）。 　　

　　我们认为，随着下游需求的持续旺盛，BDO、PVA产品价格将长期维持高位，特别是PVA，下游新应用领域的拓展有望改变PVA价格的周期性波动，支持其价格持续向好。 　　

　　产能扩张将支持公司快速发展。公司现有炔醛法BDO产能7.5万吨/年，拥有明显成本优势，7.5万吨/年顺酐酯化法BDO在08年初建成后，公司BDO产能将达15万吨/年，稳居国内第一。聚乙烯醇（PVA）系列产品是公司传统主导产品，现有产能10万吨/年，定向增发募集资金项目2万吨/年低碱法聚乙烯醇将在08年投产，到2009年，公司将形成15万吨/年的聚乙烯醇产能。另公司20万吨/年粗苯精制项目也将在07年8月投料生产。各产品产能的扩张加行业向好将支持公司业绩实现大幅增长。 　　

　　上调公司盈利预测。根据公司一季报内容以及目前公司产品价格水平，我们上调07、08、09年公司BDO产品价格为18260元/吨、17400元/吨、17400元/吨，毛利率水平分别为50％、35％、32％。调整后，公司07、08、09年的EPS分别为0.85元、1.10元、1.30元。如果产品价格继续上涨或粗苯精制投产后的运营状况好于预期，则公司盈利预测仍有进一步上调的可能。 　　

　　公司评级。我们认为公司是成长性优异的精细化工龙头企业，各主要产品均进入行业景气阶段，可给以公司08年25～28倍P/E水平，对应目标价位27.5～30.8元。考虑到目前公司股价已经接近目标价，出于谨慎考虑，我们暂时下调公司评级为“增持”。 　　

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