中兴通讯2006年报点评

　　从损益表来看，公司06年度主营收入虽有一定幅度增长，但净利润则出现了较大幅度的下滑。此外，从现金流的角度来看，公司06年度经营活动现金流为负15.5亿元，为近五年来最低值。 　　 　　

　　事件评论 　　 　　

　　第一，期间费用的大幅攀升是公司净利润下滑的主要原因 　　 　　

　　从财报可以看出，期间费用的大幅攀升是公司净利润下滑的主要原因。如表1所示，公司06年营业费用和管理费用分别达到31.4亿和40.1亿，同比增长分别达到3.9％和27.8％。我们认为，管理费用的增长是公司对3G、WIMAX和IMS等技术的持续跟踪和研发所致。而营业费用的增长则是公司持续的海外市场拓展所致。 　　 　　

　　我们认为，竞争压力将迫使公司对通信技术保持密切的跟踪，对海外市场做积极的拓展，这也就意味着，公司未来的管理费用和营业费用仍将维持高位运行。 　　 　　

　　第二，3G与海外业务仍是公司近两年最大看点。 　　 　　

　　我们认为，尽管3G仍存在一定的不确定性，而TD终端当前的局限性也仍构成该产业发展的瓶颈，但3G所带来的行业洗牌机会仍然是公司近两年最大看点。06年公司海外业务收入占比首次突破40％，进一步增强了我们对公司全球化经营能力的信心。但是，由于公司来自发达地区市场的收入占比仍未超过10％，因此，我们认为，公司仍需加大对发达地区市场的开拓力度。 　　 　　

　　第三，我们给予中兴通讯“谨慎推荐”评级 　　 　　

　　我们预计公司未来两年EPS分别为1.25元，1.83元，并将对其投资评级由“推荐”下调为“谨慎推荐”。

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