安徽合力：业绩将持续稳定增长

　　行业龙头地位稳固，更具竞争优势。公司是国内叉车行业的龙头企业，根据行业协会统计数据，2006年，全国叉车销量106669台，同比增长35.5％，公司2006占国内企业销售份额约27％。公司主要竞争对手为杭州叉车有限公司，杭叉2006年销售份额比重约25％，销量与安徽合力较接近。但是同杭叉的组装生产相比，公司的一体化生产方式在成本控制和自主研发上更具优势。 　　

　　行业增长稳定，抗周期性强。由于叉车的服务领域较广，因此宏观调控对其需求影响有限，行业周期性表现不明显。当大部分工程机械行业上市公司面对2005年宏观调控，业绩普遍出现下滑时，安徽合力2005年净利润仍保持了17.3％的增长。 　　

　　出口增长提升公司收入、利润水平。2006年公司出口额6.33亿元，同比增长74.76％，占收入比重约25％。由于出口毛利率高于内销毛利率，因此出口快速增长，能同时提升公司收入和利润率水平；预计07年出口比重有望达到30％。 　　

　　产品线不断丰富。新一代G系列小吨位内燃叉车已通过国家质检中心、美国EPA和欧盟CE认证；18T、25T重装叉车成功开发并投放市场；ZL50装载机实现系列化开发并小批量销售，ZL35装载机完成了工业性试验。另外，6T内燃牵引车、4.5T电动叉车等新品的研制成功进一步丰富了公司的产品线。 　　

　　业绩预测。我们认为公司未来几年业绩将持续稳定增长，暂不调整07年业绩预测，小幅上调08年业绩预测，预计07、08年分别实现净利润3.18亿元、4.09亿元，分别同比增长28.9％、28.5％；每股收益分别为0.892元、1.146元。 　　

　　估值和投资评级。根据2006年4月17日收盘价27.26元计算，公司07、08年动态市盈率分别为30.6倍、23.8倍。由于公司产品的“抗周期性、抗风险性”明显高于工程机械其他产品，所以我们认为安徽合力较工程机械其他上市公司应享有更高的估值，我们认为给予公司08年30-35倍的估值是相对合理的，对应12个月目标价35元-40元之间。维持“增持”评级。 　　

　　风险提示。我们认为公司主要面临的风险包括：（1）人民币升值风险，由于公司外销售比重较高，人民币升值不利于公司产品的出口，但公司可通过增加关键部件的进口和尝试多币种结算的方式来降低人民币升值带来的压力；（2）市场竞争逐渐加剧，叉车行业的进入壁垒不高，越来越多的企业进入叉车生产领域，未来公司面临的市场竞争将越来越激烈。 　　

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