中兴通讯：TD引领业绩回暖 海外业务渐入佳境

　　由于06年国内运营商大幅减少对公司主要的无线产品PHS和CDMA的投资，导致公司整体业务收入增长速度较慢。从细分业务来看，有线交换及接入产品收入持续下滑，无线、数据、终端、软件四条产品线的收入增速分别为2.9％、15.6％、4.3％、43.7％。06年海外业务实现销售收入102.3亿元，同比上升32.8％，占总收入的比重由05年的35.7％上升到44.4％，一定程度上抵消了国内风险。

　　公司整体业务毛利率水平由05年的34.6％略降至06年的33.8％。从细分业务来看，无线、软件类、有线交换及接入产品的毛利率出现小幅下降，而光通信/数据、终端产品的毛利率由于全球市场需求的增加和有效的成本控制出现不同程度的上涨。

　　由于公司加大了对3G、WiMax、IMS等新技术以及海外市场定制产品的研发投入，06年研发成本上升到28.3亿，同比增长44.6％，这是公司06年业绩大幅下滑的主要原因。另外，公司05年有部分研发费用实行资本化也是研发成本大增的原因之一。鉴于研发队伍的进一步扩大，研发成本以及股权激励费用的增加，加上管理层先期的战略眼光，我们预计公司在相关优势技术领域将保持领先。

　　公司未来三年业绩增长的主要看点在于国内运营商对TD的投资、海内外运营商对GSM网络的扩容升级、海外大单的逐渐确认以及和全球领先的运营商在终端领域的进一步合作。

　　另外如果NGN、IPTV等的市场需求一旦明确，公司的相关产品储备也会给未来业绩增长带来有效支撑。

　　我们认为公司在TD无线接入网领域的综合竞争力居于第一位，其在本次中移动一期招标中取得压倒性的优势地位并非偶然，初步预测08年以后公司在该领域将继续保持40％以上的市场份额。

　　我们预测07-09年公司的每股收益（包含股权激励成本）为1.51元、1.95元、2.27元，考虑公司在行业内的龙头地位以及未来三年的业绩增长前景，我们认为按照公司08年的业绩给予30倍的市盈率水平较为合适，因此得出目标价为58 元，继续维持“增持”评级。